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　　21世纪的经济发展无疑是围绕金融体系所展开的，因为其不仅作为整体经济体系的核心进行循环，而且还起着对经济发展的推动作用。然而，在国际化交流程度加深，企业间交流活动频繁的同时，企业的财务风险也逐渐增多，包括汇率波动、利率变化和物价膨胀在内的问题，不仅仅对企业的预期价值进行了改变，更让企业的实际现金流入问题造成了影响，不断诱发企业的财务风险，甚至国外市场毫不相关的波动也会对国内的企业产生蝴蝶效应，引发连锁性的财务风险。因此，积极制定相应的管理决策体系，对于企业有效控制投融资所带来的决策风险具有十分重要的意义。

　　当企业运用适合市场的方式来进行投资时，就可以通过这项投资过程实现企业的利益，或是让企业获得有效的融资。企业利用金融投资可以为自身带来利润，保障经营和发展，提供各项经济活动以资金基础。

　　金融投资不仅关系当下企业经营效益，也是对企业未来经济发展的推动，因此完善的投资管理机制，可以实现企业的长足发展。然而，在企业进行投资决策时，为了实现目标往往需要冒一定的风险，而且决策的收益越大，风险就越大，风险会影响企业的正常运营。失败的投资往往会制约公司发展，导致亏损，甚至破产。因此，企业需要建立相应的风险管理机制，提供对于风险的认识程度，提高风险管理能力，选出正确且适合的投资方式，这样才能实现金融投资管理的作用，促进企业的发展。

　　当企业加强各方面工作管理力度时，企业的发展空间也会随之得到优化，从而促进企业的发展。比如说企业如果对投资管理人才进行培养，就能在竞争如此激烈的市场环境中占据有利因素，所培养的人才能为企业选择更合理、更有效的方案，提高企业投资的效率，为企业创造良好的发展环境。

　　优质的决策方式除了需要自身的科学性和知识性指导之外，更根本的还是需要进行调查和研究工作，保障信息的准确性和及时性。然而，良好的调查研究就需要来自于以下两个方面的控制：第一，以清晰的调查管理目标，合理的调查物质投入和时间投入；第二，科学的制定数据收集和信息分析模式，就算是简单的调查问卷也需要经过严密的制定。在整个调查实际开展的过程中，调查工作者需要有较高的素质和能力，不仅仅是专业技能水平的高低，更包括了职业素养和综合素质能力，对相关数据进行简单的甄别、分类、整合以及分析；第三，完整的调查报告书。除了完成本身的调查之外，还需要对数据进行整理，保障后续调查的进行，并就当前的政策、经济形势及市场发展情况进行有效的整理。

　　要相对于未来的情况进行有效的预测，必须是对当下的情况进行整合，再通过建立在定性与定量的预测体系。虽然这两种方法存在不同，而且各有优劣，但两者却可以在实际工作中进行有效的互补，保障信息的完全性。定性分析以经验为基础，综合各界因素进行未来的推测。定量分析以数据为支撑，以变量之间的转换关系进行市场规律的确定，实现对于未来变化的推测。但由于数据的缺失和不及时性，往往定量分析缺乏数据支撑，大多情况更适合进行定性分析。

　　投资决策管理的目标体系需要对多个指标进行手机和分析，但选用的标准却需要根据企业自身的特点来进行，但选择的过程中往往需要注意以下两个方面：一方面是我国的企业应当以自身的实际情况为出发点，国外和同行的投资评价指标仅仅职能作为参考的意见，尤其需要对该企业投资项目所涉及的社会经济和自然条件来进行分析，所构建的管理决策体系也应当能够反映该项目各方面的特点，尽可能与企业的发展实际情况相适应；另一方面需要对企业项目投资所呈现的多个目标进行通盘考虑，经济效益只是一个方面，还需要考虑社会效益和品牌形象等，因此，在对项目收益进行衡量时，除了一部分涉及经济效益的指标和要素之外，还需要对社会效益的指标进行收纳，作为项目评价的依据。

　　企业处于市场环境之中，不得不对自身的管理方式做出转变，以适应市场的发展和社会需求的转变，与企业的经营相关的财务活动，例如：资金凑集、外汇流转以及证券交易等。货币资金作为商品价值的直接体现，同时也关系到企业经营效果，而货币资金的管理过程则是对金融本质特征的突出体现。因此，企业的经营管理过程无不涉及到金融投资管理，构建并完善对于财务管理决策的体系对于保障企业的金融投资甚至运营具有重要意义。

　　[1]孔飞.浅谈金融投资管理在企业经营管理中的重要性及其应用[J].新经济，2015，Z2：82-83.

　　[2]刘雅新，丁再印.企业金融投资财务管理决策的体系构建[J].华人时刊旬刊，2015.

　　近几年来，随着现代市场经济和社会事业的快速发展，特别是城市化进程的不断加快，城市建设和产业项目的投资对资金需求量也越来越大，仅靠有限的财政收入，已很难满足城市建设和产业发展的需要。财政投融资作为政府资源配置的重要实现途径，在促进经济的有效增长，调整和改善经济结构，强化政府的宏观调控能力等方面具有特独的功效；特别是当前要推行积极的财政政策来启动宏观经济，加大基础设施建设力度，扩大内需，财政投融资更有着其他政策手段无法替代的地位。

　　特别是随着短缺经济和以数量扩张为主的发展阶段的结束，经济结构不甚合理、基础设施和基础产业滞后尤其农业基础还较薄弱、经济素质不高、竞争能力不强等矛盾逐渐暴露。形成这些深层次问题和矛盾的影响因素较多，缺乏有效和规范的财政投融资运作有较大的关系。从总体上来看，地方财政投融资主要存在以下问题：

　　（一）财政投融资缺乏必要的运作制度。由于我市财政投融资运作目前还未成型，缺乏基本的运作制度。特别是法律规范尚未完善，制定财政投融资的法规还没有摆上议事日程，在许多方面出现管理上的空白，诸如投融资业务的开展米乐APP免费下载、投资方向都缺乏明确的法律规范和制度规定，运作范围不明确，从而导致有关部门或机构行为随意性较大，财政投融资运作不规范。

　　（二）财政投融资融资渠道的单一性。目前由财政部门管理的投融资运作资金基本上是依靠财政预算的转化资金，主要包括历年积存的各项周转金、预算外资金专户储存的沉淀部分。基本财源对财政的依赖程度过重，而缺乏市场性融资手段。如不能适时发行地方政府建设债券（国库券主要是中央政府用来弥补预算收支缺口或用于预算内投资项目），对邮政储蓄、社会保险基金等应纳入财政投融资范围的资金部分也没有到位。融资渠道的单一和狭窄，也造成某些部门的行为严重地扭曲了财政投融资运作。

　　（三）财政投融资观念和体制上的障碍。对财政投融资运作现状的分析表明，目前其运作的内部机制和外部环境都存在着各种不确定或非规范的因素，大致可归结为以下两类：（1）观念上的因素，受传统经济体制的观念束缚，对发展财政投融资的基本观念比较模糊、或带有某种片面性，认为财政不能与银行争资金，信用是银行的活动范畴。在目前出现一些非规范“财政投融资运作”状况，对要否发展财政投融资的争议就更为强烈。（2）体制因素。体制上的矛盾和焦点主要体现在：一是财政投融资至今还没有从财政预算内活动脱离出来，还不能按照其自身业务要求独立进行运营，而只是仅仅依附于财政预算的一块“有偿性财政”活动。二是由于财政投融资没有形成自身的体系，因而各层面的财政投融资运作被人为地分割开来，这也是导致地方财政投融资行为非规范性和整体功能无法发挥的根本原因。

　　（四）财政投融资政策运用和认识存在误区。有些人对财政投融资的理解，局限于利用政府信用融资并直接投资于各项产业以拉动经济发展，许多地方政府将借来的钱投资于投资期短、见效快的竞争性行业，导致了不公平竞争。在与民争利的同时挤出了许多民间资本，而且由于政府经营这类企业容易出现在内控上的风险，最终导致亏损，将风险转嫁给财政。这种错误的操作方式，既减少了民间资本对经济的拉动作用，也降低了财政对宏观经济调控的能力。

　　地方经济的现实运行迫切要求我们从重塑财政投融资的发展新格局出发，构造市场经济运行条件下符合实际状况的财政投融资运作体系，进一步改善财政投融资运作功能，提高政府宏观调控能力；而要有效地运作财政投融资，把政府的政策目标变为现实结果，在很大程度上取决于对财政投融资运作制度的精心设计和管理机制的不断完善。

　　（一）发展地方财政投融资，推进投融资体制的深化改革。发展财政投融资不仅是当前有效补充财政预算的不足、推行积极的财政政策、加大基础设施建设力度、促进经济增长的重要手段，而且是推进和深化投资体制改革必不可少的重要环节。通过财政投融资的运作，强化政府宏观调控力度，扩大当前社会投资总量，缓解投资结构矛盾，逐步解决投资体制根本性的弊端，明确界定和规范投资主体，推行资本金制度，建立微观投资主体的风险责任机制，完善具有内在约束力的投资机制，以使我省在新的经济增长中取得投资体制突破性的改革进展。

　　（二）通过财政投融资的发展和实施，对预算外资金进行管理和监控。对那些应纳入财政投融资渠道的事业单位收费和基金收入等，应由财政投融资机构来实行管理。在规范收支、强化管理的基础上，根据各项预算外资金的来源和性质，对部分预算外资金纳入财政投融资范围，对应纳入统一管理的各类基金和专项资金，对以政府行为征收的行政性收费和有特定用途的预算外资金列收列支，对事业性收费和事业收入规定纳入预算管理的比例。对财政专户储存的预算外资金，可以利用不同部门在资金使用上的时间差，通过财政投融资方式，进行短期资金融通，提高资金的使用效益。同时，应积极研究制定具体的操作方法，分类确定各类预算外资金纳入统一管理的比例，切实建立地方政府的调控基金，逐步形成地方各级政府的投融资体系，完善政府的转移支付制度和实施能力，向改善经济和社会发展的基础设施倾斜，增强经济发展的基础能力，促进地方经济建设和社会事业的均衡发展。

　　（三）科学地确立财政投融资的管理体制。一是应设置专门管理财政投融资的机构，负责编制财政投融资的计划、以及对财政投融资运作的日常管理与协调。对在实施财政投融资过程中的有关政策性金融机构也要逐步纳入财政投融资的管理体系，以提高财政投融资的运作效率。二是要建立中央和地方两级财政投融资的管理体制。地方财政投融资部门融资和投资的规模，贷款形式、利率、期限等要受中央财政投融资管理部门的协调和监督；同时向地方权力机构负责。按照事权和财权相结合的原则，中央财政投融资主要承担关系到国民经济全局的、跨地区的、全国性的重大基础设施投资项目；重大和关键的高新技术产业投资项目；涉及生产力布局和区域开发的重大投资项目以及少数需要巨额投资、或具有一定风险的基础产业投资。地方财政投融资则负责本区域的基础设施项目投资；促进地方经济发展的高新技术产业投资；需要政策倾斜的企业等。

　　（四）财政投融资制度建设。从现代市场经济运行的要求来塑造财政投融资，最为关键的是要通过立法来确立财政投融资的地位，需要尽快制定财政投融资法规及相应配套措施，对财政投融资的主体、运作机构、性质和运作范围、运作方式、财务管理、监管等方面作出严格的规范和具体的规定；并在此基础上来构造财政投融资的运作制度。

　　通常认为，财政投融资是指政府为实现一定的产业政策和财政政策目标，通过国家信用方式把各种闲散资金，特别是民间的闲散资金集中起来，统一由财政部门掌握管理，根据经济和社会发展计划，在不以盈利为直接目的的前提下，采用直接或间接贷款方式，支持企业或事业单位发展生产和事业的一种资金活动。财政投融资作为市场经济条件下政府配置资源的重要实现途径，在促进经济有效增长、调整和改善经济结构、强化宏观调控能力等方面都具有独特的功效。我国财政投融资起源于上世纪50 年代，进入80 年代以后得到迅速发展。但随着我国市场经济的日渐完善和公共财政框架的逐步确立，原有财政投融资体制的问题日益突出，使得对其进行改革的必要性和紧迫性大大增强。

　　我国财政投融资的资金来源主要依靠财政，包括各项财政周转金、预算执行中的间歇资金、专户储存的预算沉淀资金以及行政摊发的国家债券或金融债券，既缺乏市场性融资手段，又不能适应市场的进程，适时地吸收邮政储蓄、社会保险基金和借助于一些社会财力，甚至一些应纳入财政投融资范围的资金也没有到位。

　　由于缺乏全国统一领导、规划，财政投融资管理比较散乱，不成体系。主要表现在:（1）财政投融资的机构名目众多，既有财政信用机构，又有财政部门内设的诸如农财处、行政处等业务机构，还有政策性银行，形成条块分割、各自为政的局面，缺乏一个统筹资金、协调行动的管理机构。（2）财政投融资管理混乱，缺乏严格的计划与法制管理。

　　一方面财政投融资范围界定不严，一些本应通过市场融资的项目却通过财政投融资筹措资金，从而扭曲了资金结构，损害了金融业公平竞争。另一方面商业银行过分扩张投资性贷款，投资资金过分依赖银行，这不仅加剧重复建设和结构失调，还会导致银行不良债务急剧上升而阻碍金融体制改革的深化。

　　目前，在许多财政投融资项目上，有偿资金往往无偿使用，资金投放前缺乏全面科学的可行性分析、成本效益分析，工程建设中缺乏有效的监督约束机制，项目结束后也不进行评估，往往是“说投就投，一投了之”，使财政投融资无法维持自身“融资——投资——还款”的良性循环。

　　(五)企业在投融资领域作为市场主体的地位还未确立，其自主权未能得到很好落实

　　当前，投资的决策权都在各部门、各地区的行政机构手中，政府行政部门审批投资项目、安排投资计划，对投资项目单位的管理实行以投资项目为中心而不是以企业法人为中心，投资过程中政企不分的状况依然存在，致使一些国有企业缺乏面向市场、适应市场的能力，投资的效益观念和风险意识较差。

　　从当前我国的实际情况来看，财政投融资应从以下渠道筹集资金：一是预算拨款，但作为无偿使用的资金，预算拨款在整个资金来源中不能占太大比重。二是邮政储蓄存款和社会保障基金的剩余金，从发展趋势看，应将其成为重要资金来源。三是政府担保债券和政府担保借款，诸如向各专业银行发行中长期建设债券等。四是各种民间资金，应作为资金来源的重要组成部分。五是预算外资金“专户储存”中间歇资金的一部分，但不包括那些周转快、间歇时间短的预算外资金。六是增加政策性银行筹资量。财政投融资机构除采用借款等融资方式外，还可发行股票、债券和其他有价证券等方式进行直接融资。

　　财政投资的基本原则是：致力于公共福利的增进；不能对市场的资源配置功能造成扭曲和障碍；不宜干扰和影响民间的投资选择和偏好；不宜损害财政资金的公共性质，进行风险性投资。为此，应进一步明确财政的投资范围和领域，这主要包括市场机制难以发挥作用的公共领域。在今后相当长一段时间内，我国财政投融资的重点对象应当是基础设施和基础产业、农业、科技进步、区域发展、环境保护等过去忽视的范围和领域。

　　1.建立财政投融资计划编制制度。通过编制财政投融资信贷资金综合计划、财政投融资资金来源计划和财政投融资资金运用计划，全面反映其资金来源、资金运用和投资预期收益等情况，从长远看，财政投融资计划应成为政府的“第二预算”，由同级人大或人民政府审批，并列入国家综合信贷计划和固定资产投资计划，以利于控制固定资产投资规模。

　　2.制定财政投融资资金使用的审批制度、监督检查制度、回收和效益考核制度、预决算制度、财政投融资内部财务核算制度及其配套管理办法，并切实按照相关规定组织实施财政投融资活动，保证财政投融资资金的有效投放和健康运行。

　　3.建立合理、高效的财政投融资管理机构，并实行现代化管理。中央一级可考虑在财政部内部设置专门管理财政投融资的机构，统管全国的财政投融资工作，制定全国的财政投融资政策，同时负责中央财政投融资资金的筹集与使用。

　　4.从国际经验来看，凡是市场经济活跃的国家，其法制都很健全。因此，应制定相应的财政投融资法规、管理条例及实施办法等，使财政投融资活动努力做到有法可依、有法必依。

　　对非经营性项目，可以采取政府投资、政府经营的模式，授权国有资产经营管理公司经营管理。对经营性基础设施项目，国外运用得比较成功且适合我国实际的模式主要有：政府和民间合作投资、民间经营模式；建设经营转让模式(BOT)；建设转让经营模式(BTO)；购买建设经营模式(BBO)；此外，还有租赁开发经营模式、管理合同模式以及政府和民间就项目合资组建公司的共同投资经营模式等。

　　主要包括三个层面：一是财政投融资活动要严格遵照市场经济的信用原则，对财政投融资资金进行流动性、安全性管理。财政投融资不能唯成分论，而要以社会经济效益高低来决定投融资领域。二是虽然财政投融资体制强调自上而下一致的政策导向机制，但必须借助市场投融资体制，实施市场化的投融资活动。同时，财政投融资的政策性导向，要对市场投融资的方向、规模发挥引导效应，使市场投融资逐步纳入到国民经济良性运行的轨道上来，最大限度地减少盲目性和短视行为。三是在投融资项目选择上，市场投融资活动要优先参与竞争，凡是适合从其他来源获得资金的项目，财政投融资活动不应向其提供资金，而且，在必须通过财政投融资扶持和发展的领域，财政投融资要注意更多体现政府的经济长期战略，注重宏观平衡和结构均衡。

　　财政投融资最大的风险源自财政投融资的产权责任模糊。财政投融资成为社会主义市场经济投融资主体，是来源于政府的政权行使者和国有经济的代表者双元身份和政府的社会管理和经济管理的双重职能，这双元身份和双重职能在具体实施中，容易被简单地运用行政手段所混淆，致使财政投融资活动与行政权力结合在一起，产生低效率和腐败。因此，为减小财政投融资风险，要通过委托和关系，明确资金托管、资金管理和资金运用三个层次的产权关系，落实各个投资主体的责、权、利。

　　在投融资体制改革中，应全面落实企业的投资自主权，项目立项、前期研究、筹资方式的选择、新建或是技术改造的选择等各个环节都应由企业自主决策。对于新建的经营性项目都要按照《公司法》要求，先确立企业法人，再进行项目建设。政府应进一步减少对企业投资融资的直接干预，而应在加强政策引导，增强社会服务功能和完善经济管理功能方面多下功夫。

　　[1]汪雷. 对我国财政投融资资金运用的分析[J].经济问题探索，2004，（10）：12—15.

　　[3]何川. 我国投融资体制存在的问题和改革方向[J].经济师，2003，(04)：33+38 .

　　经济的周期有繁荣、萧条，金融危机的发生让世界经济进入寒冬，经济学家们开始重视和正视主流财务理论所忽视的另一面，即非经常状况下（危机状态）的经济。李心合教授指出，繁荣期的经济为阳态经济，萧条期的经济为阴态经济，阳态经济以GDP增长、总需求增加、资产价格上升、利率正常或上升等为特征，而阴态经济则以GDP停滞甚至倒退、总需求减少、资产价格下跌、利率不断降低等为特征。现有的主流经济理论，包括新古典主义学派、货币主义和凯恩斯学派等，都是以阳态经济作为其理论体系的基础，忽视了经济周期从阳态向阴态的转化。本人认为金融危机时期经济是阴态经济的一种。现有的财务管理理论明显是常态经济下的理论，因此发生危机时，它必然不能够解释发生的经济现象。

　　（一）金融危机对基础性假设的冲击。经济学中有一条最重要的假设：经济人假设，这也是财务管理理论中很重要的一条假设。有效市场假说是由尤金・法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。金融危机的爆发，表明金融市场远非有效，如果市场是有效的，有关资产的信息都会及时地反映到资产价格上，因此，其价格与其基本价值相符，任何投资者个体都不可能在有效的市场上获得超额回报。但金融危机发生时，明显的资产价格偏离价值，且无法获得纠正，有效市场假说理论因此受到巨大的挑战。另外行为金融理论认为人的行为并不全是理性的，如在证券市场上，市场的变化有时仅仅是因为投资者个人的好恶、心理感受、喜怒哀乐等理性之外的行为造成的。市场上的“蝴蝶效应”，投资者的“动物精神（Animal Sprit）”，“群体极端行为（Group pol ization）”是金融危机的主要心理原因。安德鲁・施莱弗（Andrei Shleifer）在理论上证明，即便投资机构或投资者察觉到了市场上有非理性的上涨，但在一段时间内，理性投资者的投资策略还是跟风追涨，并试图在别人之前卖出。最终个体投资者的非理导致集体的，甚至整个证券市场上的非理。而金融危机的发生使这种非理得到强化米乐APP免费下载，致使投资者无法按照理性人的方式做出现行财务理论所假设的最优行为模式。因此“理性”假设将被颠覆。

　　（二）金融危机对以可持续发展假设为前提的理论的冲击。经济发展平稳期、高涨期，企业是可持续发展的，新古典理论从来都是以经济可持续发展为基本假设前提的。但发生金融危机时，很多企业面临破产、倒闭，明显的这一基本前提受到了冲击，建立在该理论假设上的其他理论亦受到冲击。

　　1.财务管理目标理论。通常情况下，即经济平稳期，财务管理的目标为发展。具体可以定义为企业价值最大化，或者利润最大化，这是西方财务管理学的观点，我国的财务管理教科书也基本贯彻这一观点。但当发生金融危机时，很多企业面临破产倒闭，企业不再是持续经营的，此时企业的目标应该是：风险最小化、杠杆最小化、负债最小化。雷曼兄弟公司破产的原因就在于该公司没有制定好自己的目标，金融危机中依然以股东财富最大化作为财务管理的主要目标，这是它破产的内在原因（刘胜强、卢凯等，2009），笔者认为也是主要原因，所以说危机时期财务管理的目标必须相应变化，否则给企业带来的损失无可估量。

　　2.财务要素的顺序。主流财务学认为财务要素主要包括：投资决策、融资决策和股利决策。由于主流的财务管理学是以持续经营为前提的，所以财务要素顺序为：投资决策―融资决策―股利分配决策。李心合（2010）认为财务要素应该设置为资产、权益、利润和现金流转，而且这四项要素也是和投资决策、融资决策、股利决策及营运资金决策相对应的。从财务要素的设置上，不管是三要素还是四要素，其顺序都是遵循先投资后融资，这跟财务管理的目标函数是一致的，企业只有投资（直接的和间接的）才能创造价值，融资是不能直接创造价值的。金融危机的发生，会使企业资金严重短缺，偿债压力加大，此时生存都成了问题，何谈发展，所以该背景下，只能先想办法融资保证企业生存。

　　（1）融资渠道方式。对融资产生影响的因素主要包括融资的渠道和融资的方式。渠道主要有两大类：外部（市场）和企业内部。融资的方式主要有：发行股票、发行债券和留存收益等。当金融危机爆发时，企业生产经营业绩下滑，外部市场萎缩，不管是企业内部还是外部市场融资都很困难，此时政府必须有所作为。比如2008年波及全球的金融危机爆发后，一向奉行自由市场理论的美国政府也伸出援助之手，推出史无前例的7 000亿巨额经济刺激计划。而通用汽车公司在危机中也是很快转变融资结构，考虑接受政府资金。我国是明显的政府主导型国家，政府的力量不容忽视，这与新自由主义理论相矛盾。此时反对政府干预，主张自由主义的新古典理论在我国就不再适合。

　　（2）融资顺序理论。主流财务学中，融资优序为：先内后外，先债后股。因为内源的留存收益融资没有融资费用（手续费、谈判费等），因而比外部融资成本低；债务融资由于利息费用在税前扣除，通常比股票的融资成本低。金融危机时期，企业经营萎缩，市场业绩下滑，经营活动现金短缺，此时内源融资已经不可能；而对外来说，本来债务危机已经很严重，资产负债率很高，所以不可能先债后股。

　　（3）资本结构理论。资本结构理论最早是由美国经济学家戴维・杜兰德（David Durand）提出的，它是研究资本结构对企业价值有无影响，以及是否存在最优资本结构问题的理论。戴维・杜兰德认为企业的资本结构是按照净收益法、营业净利法和传统折衷法建立的。1958年，米勒（M.Miller）和莫迪格莱尼（F.Modigliani）提出了著名的MM理论，指出在市场完全的前提下，当公司税和个人税不存在时，资本结构和公司价值无关。后人在此基础上，放宽MM定理中过于简化的理论假设，尝试从所得税、财务危机、破产成本、成本等不同的理论基础来研究影响资本结构的主要因素，从而提出了不同的资本结构理论。但无论资本结构理论怎样发展，MM理论中投资者是理性的假设始终没被放宽，在前面我们已经分析过，金融危机将颠覆“理性人”假设，同样会颠覆以理性假设为前提的资本结构理论。

　　4.投资理论。（1）对投资品种的选择。一般来说经济常态（繁荣）时，投资品种较多，股票、基金、债券、优先股、可转换债券等均可以，当经济出现异常（金融危机）时，有些投资会受到限制，此时投资品种往往较少。（2）投资行为。危机对投资者行为也会产生影响。郑晓峰（银河证券的注册分析师）发现这样一种现象，发生金融危机之前，散户、大户都是一种牛市心态，认为股市回调就是买入建仓的机会，宁可被套牢，也不愿意错过。但在金融危机来临后，大家发现，每次回调之后还有回调，“地板价”之下还有“地下室”，行为变得谨慎，少了盲目，而且也逐渐开始关心市场了。所以金融危机的冲击（经济萧条）会让人的投资行为变得谨慎。企业不会很轻易投资，宁可持有现金（虽然现金的回报率是最低的）。

　　5.股利理论。股利分配有两大理论：股利政策无关论、股利政策相关论。股利政策相关论具体包括：一鸟在手理论、差别税收理论、股利分配信号传递理论。股利相关论下具体的股利分配政策有：剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策，从股利政策中很明显可以看出它们仅仅适用于常态经济状况下，因为只有在经常的经营环境下，正常的生产经营中，企业才可能根据自己投融资的需要，根据发展的需要，根据资本结构的需要决定资金留存多少，多少可以发放。当发生金融危机时，企业现金可能会出现严重不足，资不抵债。降低资产负债率，应付偿债压力，努力保命才是企业当务之急。所以在金融危机下先前的股利政策理论全部都要修正，否则不能适应金融危机下的企业财务管理。

　　（三）资本资产定价理论。该理论是建立在有效市场假设等八个基础假设上由数学方法推导出来的模型，用于对市场上股票、债券等有价证券价值的评估。按照资本资产定价模型，在一定的前提条件下，某项风险资产，比如某股票或者债券的必要报酬率，等于无风险报酬率加上风险报酬率。资本资产定价模型回答了为补偿风险，投资者应当获得多大报酬的问题。发生金融危机时，这些假设成立的条件严重不足，另外金融危机导致的顺周期效应，资产的价格可能远远低于资本资产定价模型计算的数值。另外高风险高收益也是只适应常态经济，危机发生时，大部分投资者会规避风险，采取保守的态度，此时资产的价格与按照资本资产定价规律计算的结果相差很大。

　　（四）报表的顺序。三张主要财务报表的顺序通常为资产负债表、利润表及现金流量表。这个顺序让人觉得现金流量表是最不重要的，它仅仅是权责发生制下利润表的补充。我们看企业的盈利能力水平高低时是看利润，重视的也是利润，然后才关注利润之外的现金是多少，与利润的差别是多少。金融危机发生时，企业出现严重的，此时利润对企业的评价已经没有任何意义，现金流才是血液，才是维持企业生存最可靠的保障。

　　现代财务学诞生的标志是1958年美国米勒教授和莫格迪莱尼教授关于资本结构无关论的研究论文。但西方的财务学是否能指导我国的财务管理实务，需要在实践中检验。金融危机的发生把这个问题提到日程上，迫使我们不得不思考这个问题。面对金融危机对财务管理理论的冲击，我们该如何完善理论，才能应付当前实务中存在的问题，这是摆在我们面前的重要课题。

　　（一）修正基础性假设。首先在经济人假设的基础上嵌入人的非经济性，即嵌入利他主义。市场并非有效，人也并非总是理性的，所以不能把财务管理的其他延伸理论建立在有效市场与理性人假设之上，这会限制这些理论在实际中的应用。我们应该参照以人为本的“非理性”前提，变理性假设为有限理性，同时挖掘金融市场的创造性，以合理构建财务管理的其他理论，完成对以新古典经济学为基础的财务理论的超越。

　　（二）确定新的财务管理目标。李心合（2009）指出阴态财务学中，企业的行为目标应从利润最大化转向负债最小化，应从以投资为中心转向以筹资（偿债或去杠杆化）为中心，企业应更关注下列财务行为：偿债，降低财务杠杆；调整投资计划，压缩投资规模；抛售资产或资产重组；紧缩开支，现金为王等。因此金融危机下财务管理目标应该结合当时经济的实际情况，环境变化了，企业的理财目标也要发生变化。笔者赞成李教授的提法：负债最小化或者降低杠杆应该是金融危机时期企业的主要的财务管理目标。

　　（三）财务决策重新排序。金融危机下，企业财务目标是负债最小化，相应的财务决策应该是先融资后投资。李心合教授指出基于危机情境的阴态财务学不是更多的关注投资问题，而是以筹资（偿债或去杠杆化）为中心。另一方面，也有学者认为，金融危机下，企业也不应忽视投资活动，因为危机恰恰可以是一个进行低成本扩张的良机。但笔者认为这是在保证企业没有财务风险的前提下进行的，否则不能轻易进行没有任何把握的投资活动。

　　（四）修正融资优序理论、投资理论与股利理论。西方的融资优序理论并不适合金融危机发生时的经济状况，金融危机发生时，没有办法顾忌各种不同融资方式的成本。在企业经营不善、频频财务告急的情况下，政府的救急是首要考虑的，所以融资顺序应该是先外（主要是政府）后内，先股后债。投资的非理在金融危机时期越发强烈，因此也不能用常态经济的投资理论指导危机时期的投资，危机时期要增加投资的信心，尽可能抑制投资者恐慌。祝继高、王春飞（2013）研究发现，在金融危机期间，上市公司会降低现金股利支付水平。但是，不同股权结构公司存在明显的不同，非流通股比率高的公司支付现金股利的市场反应要显著小于非流通股比率低的公司，非流通股比例较低的公司在金融危机期间更可能降低股利的支付；相反，非流通股比例较高的公司在金融危机期间更有可能支付更多的现金股利，以满足非流通股股东对于现金的需求。这给我们新的启示，对于不同股权结构的公司在危机时期可以分别制订股利理论。可能情况下，附加一定的法律措施对股利理论、是否发放股利进行一定的约束，使财务理论由数理主义向制度主义过渡。

　　（五）套利定价理论取代资本资产定价模型。危机时期，遵循的不再是高风险高收益投资理念，规避风险成了投资者共同的目标。此时套利活动正是迎合了投资者这一心理，既可以套取利益又不增加风险米乐APP免费下载，与投资者的目标一致。因此继续完善套利定价理论，使之更好地服务于金融危机时期的理财活动。

　　（六）报表按照重要性重新安排。危机时期，现金比利润更重要。企业要经营下去，要偿债用的是现金，而不是账面上的利润。因此报表的顺序应该是资产负债表、现金流量表、利润表。此时利润表作为补偿报表就可以了。

　　任何社会的经济大部分时间是常态发展，但出现经济波动（危机）也是常有的，纵观当今世界，不确定性事件经常发生。频繁的金融危机凸显了原先常态环境下财务理论的诸多局限性，因此我们不能仅仅为经济常态时期准备一套财务管理决策理论。危机随时都有可能发生，以数理为基础的财务学理论缺乏制度的因素，虽然看似精确，却不够灵活。因此必须重新构建适应危机时期的财务管理理论。为了使财务理论能够更好地发挥作用，构建时可以适当嵌入一些法律约束，从而指导非常时期的财务管理活动。S

　　1.汤谷良，王佩.金融危机对公司财务管理理论的挑战与反思[J].会计论坛，2009，（2）.

　　2.刘胜强，卢凯.雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示[J].财务与会计（综合版），2009，（12）.

　　4.高汉祥，万.应对金融危机发展财务理论促进经济繁荣――“金融危机与公司财务”专题研讨会综述[J].会计研究，2009，（6）.

　　6.祝继高，王春飞.金融危机对公司现金股利政策的影响研究――基于股权结构的视角[J].会计研究，2013，（2）.

　　015年，你的财富管理需求得到满足了吗？在过山车般的股市行情中你是否有所斩获？在逐渐走低的理财收益中你是否跑赢了通胀？在行情屡盼屡弱的黄金市场你是否仍然处于“中国大妈”创造的波峰之下？

　　无论是富甲一方的商贾，还是领着有数工资的工薪层，都有投资理财需求，只不过往大了说叫“家族传承”，往小了说是“跑赢通胀”，本质都是“让钱生钱”。大家早已认同让一些更为专业的机构来做这件颇具技术性的事情，找投行、找券商、找银行，甚至找“宝宝”。虽然各种机构随着时代的发展层出不穷，然而大家的一个困惑似乎始终存在：如何管好我的财富？2016年，作为服务提供方，财富管理机构依然任重道远。

　　随着社会居民财富的加速累积，我国的财富管理迎来了巨大的市场空间。根据2015年瑞士信贷的《全球财富报告》指出，我国家庭财富总额全球排名已位居世界第三，年收入达到1万至10万美元的中产阶级全球共有10亿人，我国就占了其中的三分之一。同时，我国是个高储蓄率的国家，相比其他主要发展中经济体，中国居民家庭资产的金融资产比例高达49%。

　　“截至2015年底最新统计：我国储蓄存款规模50万亿，理财产品余额约20万亿，信托规模15万亿，资管规模20万亿，保险公司资金运用余额12万亿，公募基金规模7万亿，私募基金规模3万亿。这其中70万亿的存款和理财都可以说是尚未开发、有待转化并大有可为的新增财富管理市场。”招商银行总行财富管理部总经理边琳向《经济》记者介绍称。

　　“到目前，中国的国民财富总值已经突破160万亿。”百富网总裁陈志君向《经济》记者介绍称，与这种财富总值不匹配的是，国内财富管理市场还处于发展初期，面向普通民众的财富管理服务还比较初级。“普通民众在金融服务、理财方面仍然缺少好的投资品种。保守的理财习惯、谨慎的监管环境和供应端，造就了一个仍然高潜力的理财市场。”

　　而中国经济走向新常态，必然会带动金融体系走向新常态，财富管理行业的旧有格局也随之发生改变。那么，2016年中国的财富管理市场将有何新变化？

　　“在2016年，中国的财富管理市场总量上会保持20%以上的增长率。”陈志君称，在当前的政策和市场环境下，财富管理市场前景广阔。

　　对此，中国银行财富管理与私人银行部副总经理赵勇向《经济》记者表示，2016年，各类金融机构会向财富管理业务转型，竞争主体更为多元化。“随着居民财富管理需求的增加，除了传统的银行、基金公司等机构，保险公司、信托公司、第三方理财机构、公司、私募股权基金、第三方支付公司等也纷纷向财富管理业务转型。各类财富管理机构在经营范围上互相交错渗透。”

　　投资者的风险偏好将由激进向稳健转换，收益预期将回归合理水平。在赵勇看来，随着经济增长中枢下移，利率下行周期开启，投资理财类产品的预期收益也持续下降，众多互联网“宝”类产品收益已破3%，投资者的收益预期也将向合理区间回归。在风险和收益回归常态的过程中，商业银行良好的信用、完善的风险控制体系和丰富的投资理财产品将凸显其价值和优势。

　　在产品方面，基础产品供应将会增加，净值产品比重上升。赵勇分析称，伴随资产证券化的提速，非标资产标准化趋势渐强，基础产品供应会增加，资产荒将在一定程度上得到缓解。“随着利率市场化进程的深入和直接融资比率的提升，财富管理市场的产品结构将发生深刻变化，以净值型产品为代表的标准化产品占比提升，预期收益型产品的比重逐渐下降。”

　　“财富管理市场的参与者更多，竞争更加激烈，可以预见2016年财富管理行业的创新和产品形态也将更加丰富，”边琳表示，这将有助于改善我国的资本市场的行业结构，完善专业化产业链分工，进一步优化行业结构，构建和形成开放、包容、竞争、多元的财富管理体系。

　　“2016年财富管理市场将按高净值人群、普通富裕阶层和大众投资者3类有所分化。”陈志君表示。

　　对于市场的分化，赵勇认为财富管理将向“财富金融”和“普惠金融”两个方向分化发展。“财富金融主要面向中高端客户，以客户利益为主导，其核心是专业化和综合化财富管理能力，通过高素质的专业队伍、丰富的专属投资产品以及定制化的投资顾问服务，赢取价格优势与客户追随，创造更高收益。普惠金融定位于服务大众客户，以渠道销售为主导，其核心是渠道效率和客户体验，通过低成本的渠道、标准化的产品和便捷的客户体验争揽客户。”

　　不同类型的财富管理机构将根据自身特点，在“财富金融”和“普惠金融”两个方向布局发展。

　　而不管市场如何分化，在诺亚财富首席研究官金海年看来，无论面对普通人群、中产阶级和高净值人群以及家族和机构用户，互联网都将是不可或缺的组成部分。“由于中国金融体系和资本市场发展的后发优势，互联网金融将是中国金融发展可能超越发达国家的创新点，针对中小企业融资难、融资贵的挑战，互联网与传统金融的相互融合将成为中国资本市场和金融市场未来发展的一大特色”，他向《经济》记者表示，利用互联网打破信息的不对称性，创造金融风险管理与产品设计的新模式与新体验，互联网将成为财富管理的新工具与新平台。

　　“随着互联网金融的兴起，财富管理变得更为平民化，低端客户对非个性化、结构简单的财富管理产品变得更有兴趣，互联网金融能够有效地将财富管理客户群向下延伸。”海通证券非银行金融行业高级分析师孙婷向《经济》记者介绍称，一些高端客户也在向互联网理财渗透。

　　高端客户不再“死守”传统的金融机构。随着互联网高速发展以及新兴财富累积方式的兴起，高净值客户的年龄不断下移。“近80%的新富人群是50岁以下的年轻高净值人士，这群投资者更易接受线上财富管理服务。”孙婷表示。

　　随着网销金融平台的市场占有率将快速提升，国内有望出现破万亿级的网上理财平台。财富管理的互联化将会如火如荼。尤其在网销金融方面，竞争会异常激烈。

　　同时互联网金融领域的财富管理也需要净化。随着e租宝、大大财富、信和财富事件的发生，小微金融线下扩张模式将陷入调试期，大众对于“土豪”烧钱模式的怀疑和不信任会加强。在陈志君看来，互联网金融可能进入寻根的一个大趋势，回到资产端的资源竞争，“具备安全优势，回报略低于信托的P2F平台，有望成为普通富裕人群的理财选择，在P2F平台的选择方面，用户应重视平台创始人的背景和资产管理能力”。

　　“大众的财富管理期望往往是低门槛、高安全、收益稳健的理财品类。从大趋势分析，随着资产荒的常态化，具备资产优势的网销金融会成为一个重要入口。”陈志君表示，由于网销金融并不在金融资产方面作创新，其提供的收益仍然难以超越传统金融，而且理财门槛往往也比较高。

　　但不可否认的是，“宝宝”类理财平台，由于拥有较大的用户基数和延伸服务优势、封闭体验优势，在2016年仍然会是互联网金融第一选择。

　　未来财富管理机构该如何与大众的投资理财需求相结合？什么样的机构更具竞争优势？

　　随着多层次资本市场的建立和高净值客户财富的增长，中高端客户呈现资产配置多元化、财富目标多样化的特点，日趋复杂的产品和需求让投资者更加关注财富管理机构的专业能力，以客户为中心，“为客户提供更专业、更全面的服务，将使财富管理机构在竞争中脱颖而出”，赵勇表示。

　　在新常态下，寻找优质投资标的的能力、风险管控能力将成为财富管理和投资领域的核心竞争力。金海年分析称，中国的财富管理市场将呈现专项投资管理深化和大类资产配置综合化的两种趋势，“在PE/VC、二级市场、固定收益等市场的投资能力以及全面覆盖这些市场的资产配置能力将成为中国财富管理的两类风格。

　　同时随着中国经济的全球化以及人民币国际化的不断深入，以美元为主的海外资产配置也将成为中国财富管理的必要选项。

　　“更多的财富管理机构和投资者将把目光投向海外市场，通过跨区域、多币种、跨市场的配置有效地分散风险，提升整体资产回报率，财富管理机构会扩大海外资产的投资范围和比例，加快海外业务布局。”赵勇分析称。

　　未来的财富管理机构同样必须面对互联网与金融融合对金融产品的革命性影响，也必须面对客户互联网社区和社群化的需求与沟通特点，移动互联网将是财富管理机构与客户沟通的主要和基本手段，具备互联网基因和金融创新与风控基因的机构才能生存。

　　那么在这种背景下，传统金融机构特别是银行如何来满足投资者的财富管理需求？

　　在赵勇看来，满足大众的投资理财需求首先要求财富管理机构明确3个问题：“第一，客户是谁？要有明确的目标客户群，财富管理机构应该盯住细分市场，在自己有优势的领域重点开展业务；第二，客户需求是什么？这些需求应该是可细分、可量化的具体投资需求；第三，为满足这些需求要配套什么产品和服务？”

　　信誉、客户、渠道，是不容小觑的传统优势。与其他财富管理机构相比，银行拥有良好的声誉、广大的客户基础和完善的销售渠道，既有服务高净值客户的专业能力，又有面向大众客户的标准化产品和服务，有望继续在财富管理行业保持领跑地位。

　　对银行来说，明确差异化定位同样重要。“未来财富管理业务的竞争将更加激烈，各家商业银行唯有走出粗放式增长、外延式扩张的竞争老路，结合自己的核心优势，谋求差异化定位和专业化发展。”赵勇表示。

　　如何提升标准化和综合化的服务能力也是银行需要考虑的问题。“当前银行理财的业务管理模式主要是类似表外信贷模式，具有强烈的‘债性’，产品端与存款形态类似，投资端与贷款功能类似，最典型的就是‘资金池-资产池’模式，通过期限错配等手段实现资金与资产之间的匹配，实现资产和负债的双重表外化，信息不透明、权责不明确，不符合资产管理的本质要求，存在较大的风险隐患。”赵勇认为，银行应进一步发挥作为专业资产管理机构的优势，通过市场化投资和配置，为客户提供更多流动性好、信息披露充分、估值清晰的标准化投资理财产品。

　　财务金融管理是对企业的财务以及金融方面的事务进行全面管理，主要包括以下方面的内容：（1）投资管控，投资管控是对企业的投资进行管理，采用投资审计制度，完善投资决策程序，设立专门的投资部门，形成投资决策与日常管理，监督审议会议情况，提升决策管理的质量；构建投资责任制，组建项目责任小组，将财务投资责任分配到责任人，责任小组定期向管理层汇报财务管理情况，对投资项目进行跟踪监督，构建以经济指标为参考的可行性研究报告，能够确保财务投资监督质量；（2）资金管控，资金管控是对企业的产业资本和金融资本进行管理，构建企业的财务公司，能够完成筹集资金、结算管理、融资管理以及资金管理，加强资金管控，对企业的各个部门进行控制管理，能够加强资本的利用效率，降低资本利用风险；（3）预算管理，预算管理的主要目的是控制预算内容，明确各单位部门的财务职权，通过全面预算管理，对企业的销售、采购、生产、盈利等单位预算进行控制管理，以企业的目标利润为预算目标，将企业预算归纳到人，形成对企业生产、销售等方面的全面控制；（4）法人治理结构管控，法人治理是是内部控制的重要部分，突出法人的核心作用，构建独立的董事制度，能够对企业的内部形成一定的约束力，构建基于董事会的审计委员会、战略委员会、预算委员会、薪酬委员会，在企业财务金融管理中发挥监控作用，确保财务金融得到全面管控。

　　当前的企业财务金融管理具有以下特征：（1）运作方式多样化，不同的企业具有不同的组织结构，集团企业与中小企业的财务金融运作方式不同，其中集团企业的财务控制对象复杂化，市场竞争激烈，而中小企业的组织层次相对简单，为了满足企业的发展需求，需要财务适应的运作方式管理财务金融；（2）财务金融管理目标具有特殊性，企业财务管理的目标是为了实现企业价值最大化，企业是由多个部门构成的利益统一体，在企业运营过程中，每个部门为了获得最大的利益，可能会产生利益冲突，为了实现企业的发展目标，需要企业协调各部门的工作，确保各部门的行为符合集团整体战略，从而满足企业的发展目标；（3）运作环境复杂化，企业财务金融管理环境可以分为宏观环境与微观环境，宏观环境主要是影响企业发展的外部宏观环境，包括国家政策、经济、文化、法律等方面的因素，企业的内部环境包括各部门的作用、各部门与组织成员的关系等，企业的宏观环境与微观环境复杂，对企业的财务金融管理产生影响。

　　我国的企业管理信息化不足、财务监管不到位，而且财务金融管理与企业的整体战略规划不统一，影响了财务金融管理效果。我国企业的财务金融管理主要存在以下问题：（1）企业的整体战略规划与财务金融管理不匹配，我国大多数企业都是以发展为主，而且企业迅速扩张，产业规模虽然有所增长，但是企业的规模经济与核心优势不足，企业的整体战略规划不足，与财务金融管理目标较大，是影响财务金融管理目标实现的限制性因素之一；（2）企业内部管理体制不完善，财务金融监管不足，随着企业的发展，企业的产业特点与生产经营均有所变化，其内部控制措施与体系也应该有所变化，但是内部控制体系与企业发展不相适应，财务金融管控观念落后，使企业的内部控制、企业财务金融管理与企业的实际有所差异，当前我国正处于市场经济发展的关键阶段，新的会计体制的完善等对企业的财务金融管理提出更高的要求，但是一些企业尚未建立风险价值、时间价值、机会成本等科学管理的概念，对于风险的预测不足，事前预测与事中管理不足，影响了管理力度；（3）财务金融信息系统整合不足，信息化是企业发展的必然趋势，企业的信息系统整合不足，财务信息不对称，使企业决策层无法及时了解企业的财务金融管理状况，经营风险预测不足，导致企业的财务金融管理陷入困境。

　　在企业的发展过程中，与企业的战略发展目标相结合，构建以企业为中心的资金集中管理封闭运行框架，使企业的财务金融平台能够实现资金结算、融资、投资、资本运作、外汇管理等多方面的职责与功能。在企业的运行过程中，构建统一的公司账号，取消不同部门的账号和部门小金库，构建统一的资金管理平台。不同部门之间的支付主要通过企业的结算中心完成，在企业内部完成结算与汇款，能够减少企业的贷款，从而节约企业运营成本。融资管理中由企业的资金管理中心进行统一管理，根据资金需求向银行申请贷款，将筹集得到的资金归集到资金管理中心后，根据不同部门的需求而拨付款项，确保企业的生产需求。在投资管理中，由企业的资金管理中心进行集中管理，对投资进行全程监督，完善风险管理，降低投资运营风险。

　　资金管理制度是资金管理的框架与约束，构建资金管理制度，能够约束企业的财务金融管理。资金内部控制的失败是导致企业经营失败的主要原因，为了促进企业的发展，需要完善企业的资金管理制度，构建一系列的规章制度保护资金的安全，确保财务资料的真实性与可靠性，根据投资管理进行管理，构建授权批准制度、不相容职务制度与风险评估管理。在企业的投资与审查过程中，通过授权批准明确资金的使用用途，确保资金运行在既定程序内；为了避免渎职、贪污等现象，采用不相容职务制度，形成相互牵制，确保资金得到审核管理；建立专门的风险部门，对企业资金管理运营中可能发生的风险进行预测，影响风险产生的原因，确保风险在可控制范围内；做好业绩评估，重视企业的激励与约束，确保企业财务金融管理人员的积极性，定期对内部控制进行评估，对财务金融管理的薄弱点进行完善。

　　全面预算管理是利用预算对企业的各部门、各单位的财务以及非财务资源进行分配、考核、控制的管理，通过对生产经营活动进行协调管理，从而完成既定的经济目标。采用《公司法》和企业的章程作为全面预算管理的编制依据，构建企业的预算管理组织，落实企业的战略目标，确定组织机构的预算职责，确保预算管理责任到部门。全面预算管理需要对企业可能形成的先进收付进行全面管理，包括资本预算、筹资预算以及财务预算，而且其编制需要以市场形势与企业的未来发展为依据，科学预测年度经营目标，合理配置内部资源。财务风险是全面预算管理中的重要内容，加强财务的控制管理，严格担保、金融负债等，确保企业运营效益。

　　内部审计是资金集中管理的保证，通过独立、客观的内部审计活动，系统、规范地评价组织的风险管理，充分发挥监督职能，能够为企业的资金管理提供保障。企业的内部审计机构主要是由专家构成的董事会下设审计委员会，确保审计的独立性与专业性，将定期审计与不定期审计相结合。将内部审计融入企业的组织管理中，使内部审计行为过程化、动态化、经常化，能够确保财务金融管理取得良好的效果。米乐平台官方网站米乐平台官方网站